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洲明科技:小间距持续高景气,景观照明打开第二增长极

2019-06-18 09:49 来源:申万宏源 关注度:7839次 字体:   原创申明 投稿
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小间距LED景气无虞,龙头公司需把握关键发展节点。

  投资要点:

  立足显示,布局景观照明,产业资本助力高速成长。公司专注于LED应用产品及解决方案,现已形成LED显示屏、LED照明两大业务板块。旗下拥有多家控股公司,专注于各细分领域。LED租赁屏市场份额全球第一,小间距LED市场份额全球前三。当前营收80%自于LED显示业务,以小间距LED为主,未来看好景观照明业务所带来的成长新动能。

  小间距LED景气无虞,龙头公司需把握关键发展节点。小间距LED由于其技术特性而逐渐成为室内外大尺寸显示的极佳方案,加速实现对LCD、DLP拼接墙的替代。国内小间距占LED显示逐年提升,但整体占比仍较低,2017年不足10%,未来仍有较大提升空间。预计国内小间距市场规模18-20年CAGR将达到40%,2020年市场规模有望达到177亿。当前入门级产品的竞争逐渐开始加剧。随着灯珠间距的不断缩小,技术迭代的难度将逐渐加大,同时带来的显示效果边际提升也将放缓。龙头厂商需把握关键发展时间点。

  成本下行触及替代临界点,小间距替代进程有望加速。小间距成本中灯珠占比达60-70%。由于LED芯片本身的半导体属性遵循摩尔定律,技术升级及规模效应助力芯片价格逐年下降。另一方面,上游LED芯片厂大幅扩产导致了供给过剩,进一步加速了芯片价格的下降趋势。2018年全年价格同比下滑幅度在30-40%。现P1.6规格小间距LED的每平方米单价已和DLP持平,P1.8规格产品价格已大幅低于DLP,小间距成本已触及替代临界点。

  持续发力小间距,超微间距优势显著。公司由单一产品向小间距解决方案转变,因应客户需求升级。同时解决方案向细分行业深度拓展,针对性解决客户痛点,成为公司差异化竞争力。公司在小微间距上技术优势明显,可批量生产P0.9小间距。目前已在实验室完成了最小间距0.4mm产品的技术开发,可实现≤50μm的LED芯片批量化转移装配。

  战略进军景观照明,增添成长新动能。公司先后收购了杭州柏年52%的股权,开启了公司在文创灯光领域的布局。收购清华康利100%的股权,布局城市景观与市政亮化。从盈利性来看,景观照明的毛利率高达47%,远高于其他业务。我们研判,未来景观照明业务将持续放量,占比也会逐步提升,为公司打开第二增长极。

  我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为5.64亿/7.42亿/8.40亿,未来2年CAGR达22.04%,对应的EPS为0.75元/0.99元/1.12元。公司所处行业为LED显示行业,以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值对比,其中利亚德、艾比森作为公司现阶段可对比公司,洲明科技下一步实现公司重心向产业链下移,可参照公司欧普照明。采用相对估值法所选取的2019年PE均值水平约为16倍,考虑公司自身具有较竞争对手更高的增速,预计公司实际业绩兑现速度快于行业竞争对手。因此,对于目标公司我们给予2019年17倍的PE估值,对应的公司目标市值为95.88亿,给予“增持”评级。

  风险提示:警惕景观照明业务进展不及预期;海外市场不及预期。

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